云計(jì)算行業(yè)整體收入增速21%，利潤(rùn)增速2%，收入增速已經(jīng)回暖，利潤(rùn)增速平淡。

行業(yè)整體銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)33%/35%/34%，均快于收入增速，主要云計(jì)算公司仍處于投入期。

主要云計(jì)算公司2021年均開(kāi)始強(qiáng)調(diào)云計(jì)算收入占比，云計(jì)算收入增速普遍快于整體收入增速，部分公司云收入占比過(guò)半；主要公司云業(yè)務(wù)收入均保持同比高增速。

金山辦公開(kāi)始披露機(jī)構(gòu)訂閱服務(wù)收入體量；用友網(wǎng)絡(luò)/金蝶國(guó)際在大客戶群體開(kāi)始推廣云產(chǎn)品；明源云開(kāi)始落地傳統(tǒng)ERP轉(zhuǎn)云戰(zhàn)略；除恒生電子(34%)、金蝶國(guó)際(44%)外，其他公司云業(yè)務(wù)收入同比增速均在50%以上。

估值低點(diǎn)：SaaS公司股價(jià)已大幅回落，主要公司市值回到疫情前，估值已低于疫情前。

金山辦公、廣聯(lián)達(dá)已具備顯著現(xiàn)金流估值優(yōu)勢(shì)；恒生電子、泛微網(wǎng)絡(luò)已具備PE估值優(yōu)勢(shì)；石基信息、金蝶國(guó)際、用友網(wǎng)絡(luò)21-22年進(jìn)入云收入提速期；浪潮信息PE估值接近歷史最低點(diǎn)。

21Q4至今，美股SaaS公司大幅回落，主要公司回落到5-15X PS 區(qū)間。

產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：第二成長(zhǎng)曲線成為SaaS中期股價(jià)勝負(fù)手；第二成長(zhǎng)曲線不同產(chǎn)業(yè)階段均有投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)前A+H云領(lǐng)軍廣聯(lián)達(dá)的施工、石基信息的SEP等、恒生電子的O45、金蝶的星空星瀚、用友的YonBIP+YonSuite、明源云的云鏈云空間都屬于空間較大、推廣時(shí)間長(zhǎng)的第二產(chǎn)品曲線。

推薦：廣聯(lián)達(dá)、金山辦公、恒生電子、浪潮信息、石基信息、用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國(guó)際、明源云。

風(fēng)險(xiǎn)提示

外部環(huán)境：計(jì)算機(jī)行業(yè)底層芯片仍對(duì)海外供應(yīng)商有一定依賴性，如果外部環(huán)境發(fā)生劇烈變化，可能在短期造成供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

政府預(yù)算：政府行業(yè)信息化采購(gòu)依然是計(jì)算機(jī)行業(yè)最重要下游需求之一，若政府預(yù)算出現(xiàn)大幅度變動(dòng)，將影響政府信息化采購(gòu)相關(guān)訂單，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。

人員擴(kuò)張：若2022年云計(jì)算公司人員擴(kuò)張較多，上市公司可能費(fèi)用增長(zhǎng)較快，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成壓力。