商業(yè)基本盤穩(wěn)固

阿里自 1999 年從 B2B 業(yè)務(wù)出發(fā)，依賴團(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)零售市場(chǎng)的深刻理解，借事修人，持續(xù)把握零售領(lǐng)域數(shù)字化機(jī)遇，通過內(nèi)部持續(xù)孵化及外延投資并購(gòu)，穩(wěn)居全球最大的社交電商地位。

對(duì)于零售業(yè)務(wù)，一方面，淘寶、天貓隨著用戶需求的變化持續(xù)迭代產(chǎn)品功能、流量分發(fā)策略及品類策略，推出直播購(gòu)物等新的購(gòu)買方式，穩(wěn)住零售商業(yè)基本盤。

另一方面，通過淘特、淘菜菜等新零售模式觸達(dá)新用戶群體，打造多維流量入口提升消費(fèi)轉(zhuǎn)化率。對(duì)于批發(fā)業(yè)務(wù)，1688.com 具備強(qiáng)供應(yīng)鏈能力及完整的供需匹配生態(tài)，在國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的政策引導(dǎo)下將充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。短期受到疫情影響，中國(guó)商業(yè)分部增長(zhǎng)承壓，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著商家及物流復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，將逐步回歸原有增長(zhǎng)軌道。

國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)維持較高增速

海外市場(chǎng)由于物流、支付等基礎(chǔ)設(shè)施較弱及消費(fèi)習(xí)慣等原因，仍有大量國(guó)家及地區(qū)電商滲透率較低，線上化空間大。

阿里速賣通（AliExpress）已經(jīng)在全球 220 個(gè)國(guó)家與地區(qū)上線，擁有超過 1.5 億名年度活躍消費(fèi)者。

領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)，疊加菜鳥全球網(wǎng)絡(luò)及關(guān)聯(lián)方的海外錢包布局，有望充分享受行業(yè)線上化紅利。

同時(shí)公司通過收購(gòu) Lazada、Daraz、Trendyol 持續(xù)擴(kuò)展海外電商，主要聚焦東南亞市場(chǎng)的 Lazada 同樣構(gòu)建了東南亞領(lǐng)先的物流網(wǎng)絡(luò)和支付能力，營(yíng)收持續(xù)維持 50% 以上的同比增長(zhǎng)，體驗(yàn)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)將拉動(dòng)后續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

批發(fā)業(yè)務(wù)阿里巴巴國(guó)際站，隨著供給側(cè)柔性生產(chǎn)能力的提高及長(zhǎng)期積累的強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，有望享受國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的紅利。

物流及支付基礎(chǔ)設(shè)施完善，零售生態(tài)完整

阿里通過菜鳥和關(guān)聯(lián)方螞蟻集團(tuán)構(gòu)建國(guó)內(nèi)電商及海外電商的物流及支付的基礎(chǔ)設(shè)施，形成交易、履約及售后閉環(huán)，保障商戶及用戶體驗(yàn)。

同時(shí)借助零售領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過盒馬、高鑫零售、餓了么、天貓超市等探索不同的 "人、貨、場(chǎng)" 組合，打通線上和線下，構(gòu)建消費(fèi)場(chǎng)景矩陣，滿足不同實(shí)效、不同品質(zhì)、不同價(jià)格的用戶需求組合。

云計(jì)算深耕十余年，通過核心技術(shù)壁壘構(gòu)造 "第二曲線"

云計(jì)算是引領(lǐng)未來信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)和手段，獲得國(guó)家法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和政策的大力支持。

阿里云成立于 2009 年，自主研發(fā)出中國(guó)第一套云操作系統(tǒng)，并在多項(xiàng)云計(jì)算領(lǐng)域成為中國(guó)、全球領(lǐng)導(dǎo)者，龍頭地位牢固。

"云釘一體" 戰(zhàn)略基于阿里云計(jì)算能力，欲構(gòu)建中國(guó)企業(yè)云計(jì)算服務(wù)生態(tài)，有望成為低代碼時(shí)代核心參與者。

投資建議

預(yù)計(jì)阿里 FY2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別可達(dá) 9035 億元、9948 億元和 10962 億元，增速分別為 6%、10% 和 10%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為 1169 億元、1312 億元和 1644 億元。

基于阿里長(zhǎng)期盤踞電商龍頭位置，并且致力于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，長(zhǎng)期有望成為中國(guó)在云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，看好后者成為阿里業(yè)績(jī) "第二曲線"。

通過 SOTP 估值法得到阿里港股的合理股價(jià)為 149 元港幣，首次覆蓋，給予 "買入" 評(píng)級(jí)。

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