2022年5月17日，全國(guó)政協(xié)在京召開"推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展"專題協(xié)商會(huì)，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴表示："全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)智能化、量子化、跨界融合等新特征，要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，以開放促競(jìng)爭(zhēng)，以競(jìng)爭(zhēng)促創(chuàng)新。"當(dāng)前我們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)板塊觀點(diǎn)如下：

政策復(fù)盤：政策釋放積極信號(hào)。

2021年以來(lái)，全球市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷、數(shù)據(jù)安全、個(gè)人隱私的政策監(jiān)管持續(xù)落地，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，未來(lái)關(guān)注點(diǎn)將回歸于基本面及數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新。2022年以來(lái)，從《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見》的發(fā)布、中央政治局會(huì)議、全國(guó)政協(xié)專題協(xié)商會(huì)針對(duì)"促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展"的相關(guān)表述來(lái)看，政策正釋放更多積極信號(hào)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策脈絡(luò)也逐漸明晰，當(dāng)下投資者對(duì)于未來(lái)政策監(jiān)管的預(yù)期已相對(duì)充分，預(yù)計(jì)邊際影響將逐漸淡化。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：國(guó)內(nèi)疫情緩和假設(shè)下，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。

我們認(rèn)為， 2022年，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，1-2季度預(yù)期相對(duì)悲觀，季報(bào)披露后可能仍將存在業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期下調(diào)的可能性，后續(xù)業(yè)績(jī)改善取決于局部疫情緩解和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。動(dòng)態(tài)來(lái)看，根據(jù)彭博一致預(yù)期，阿里、騰訊、京東2022年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)期在2021年分別下調(diào)了25％/20％/35％，2022年下調(diào)幅度分別為2％/16％/15％；靜態(tài)來(lái)看，我們看到市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)預(yù)期在2022Q3開始出現(xiàn)明顯的增速拐點(diǎn)。

我們認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)幾個(gè)大城市疫情影響，2022年上半年電商等行業(yè)將受到一定程度影響，伴隨局部疫情緩和，預(yù)計(jì)2022下半年消費(fèi)端有望逐季緩慢修復(fù)；廣告領(lǐng)域，教培行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融等廣告主的高基數(shù)影響有望在2022Q3開始消除；利潤(rùn)端來(lái)看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司有望從2022Q2開始逐步消除反壟斷罰款及戰(zhàn)略投入加大的基數(shù)影響，預(yù)計(jì)后續(xù)在國(guó)內(nèi)疫情緩和假設(shè)下，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。

估值判斷：當(dāng)下估值具備性價(jià)比，互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)仍在，第二增長(zhǎng)曲線有望帶來(lái)估值增量。

2021年高點(diǎn)以來(lái)至今，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計(jì)下跌73％，其中頭部公司阿里巴巴、騰訊控股等公司當(dāng)前分別處于近5年估值分位數(shù)4％、2％，相對(duì)估值水平已處與近5年歷史低水平，2021年末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)/總市值占比分別為34％/9％。我們認(rèn)為，伴隨著局部疫情的緩和，宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司1-2業(yè)績(jī)?nèi)跃邆湟欢ǖ拇_定性，預(yù)計(jì)成熟公司/業(yè)務(wù)2021-23年利潤(rùn)C(jī)AGR約為15％。展望未來(lái)，針對(duì)云計(jì)算、自動(dòng)駕駛、元宇宙等下一代新興科技，阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)等頭部互聯(lián)網(wǎng)依然是重要參與者，阿里、騰訊等公司每年研發(fā)費(fèi)費(fèi)用投入在近百億美元規(guī)模，優(yōu)質(zhì)的人才儲(chǔ)備、靈活的組織結(jié)構(gòu)有望孵化出互聯(lián)網(wǎng)公司的第二增長(zhǎng)曲線，提供未來(lái)的估值增量。

交易結(jié)構(gòu)：持續(xù)回購(gòu)支撐下，股價(jià)居底部區(qū)域。

我們從做空持倉(cāng)、公司回購(gòu)、基金申購(gòu)三個(gè)維度保持對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊的資金持續(xù)監(jiān)控：

1）做空角度，以港股為例，截至2022年5月13日，騰訊/美團(tuán)/快手賣空成交比率分別為13％/13％/7％，呈緩慢下滑趨勢(shì)；

2）回購(gòu)角度，截至2022年4月14日（靜默期后不再回購(gòu)），騰訊本輪累計(jì)回購(gòu)近74億港元，同時(shí)每日回購(gòu)金額也從2021年8月19的約6400萬(wàn)港元提升至2022年4月14日的2.4億港元；阿里巴巴2022年3月將回購(gòu)計(jì)劃從150億美元提升至250億美元，回購(gòu)將持續(xù)至2024年3月底，彰顯公司在當(dāng)前估值水平對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展及股價(jià)的看好。

3）ETF基金角度，截至2022年5月13日，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）及CSI China Internet（KWEB）自2021年高點(diǎn)以來(lái)凈值分別回撤67％/75％，但其基金資產(chǎn)總額相對(duì)于2020年底分別增長(zhǎng)約532％/66％。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進(jìn)一步下行；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致2022Q2電商、新零售、廣告等行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；利率上行或流動(dòng)性收緊導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞的下移；互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個(gè)人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對(duì)廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險(xiǎn)；核心股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績(jī)基本面有望觸底回暖，行業(yè)政策脈絡(luò)逐漸明晰，市場(chǎng)對(duì)不確定性的擔(dān)憂正在邊際好轉(zhuǎn)。策略上，我們推薦行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新技術(shù)及新市場(chǎng)拓展持續(xù)領(lǐng)先的頭部公司。